8月20日，貸款市場報價利率（LPR）形成機(jī)制改革后的首次報價誕生。9:30分左右，中國貨幣網(wǎng)公布新LPR首次報價結(jié)果，1年期LPR報價4.25%，5年期LPR為4.85％。

如市場所料，改革后的1年期LPR利率迎來了久違的下調(diào)，此前由于LPR報價掛鉤1年期貸款基準(zhǔn)利率，所以缺乏彈性導(dǎo)致橫盤在4.31％達(dá)16個月（1年期貸款基準(zhǔn)利率4.35%。此番下調(diào)被看作是貸款利率并軌的重要標(biāo)志性事件，為貸款利率的進(jìn)一步下行打開空間。

不過，LRP出來之后，新版LPR首次報價公布后國債期貨和銀行間現(xiàn)券收益率變動不大，股市反應(yīng)也較為平淡，因1年期LPR降幅基本符合預(yù)期。A股方面，三大股指均上漲，截至發(fā)稿，上證綜指微漲0.10%，深證成指微漲0.43%。銀行板塊則有所下跌，跌幅為0.22%左右。

中國人民銀行副行長劉國強(qiáng)在8月20日召開的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上透露，近期人民銀行將在充分調(diào)研的基礎(chǔ)上發(fā)布關(guān)于個人住房貸款利率政策的公告。新的LPR形成機(jī)制并不會使房貸利率下降。金融行業(yè)應(yīng)當(dāng)注意，“房住不炒”的定位不能偏離，同時，避免把房地產(chǎn)工具化。

LPR“降息”幅度未超市場預(yù)期

當(dāng)前1年期MLF利率水平在3.3%，1年期貸款基準(zhǔn)利率水平4.35%，由于一些銀行設(shè)置以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（如0.9倍，即3.915%）作為隱性利率下限，對于新LPR的首次報價會處于何種水平？市場此前普遍認(rèn)為，首次LPR利率水平或較1年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)5bp-10bp左右，因此，不少分析認(rèn)為，新的LPR推出后預(yù)計(jì)短期內(nèi)對貸款實(shí)際利率不會有明顯變動，利率下行將是緩慢過程。

申萬宏源首席銀行業(yè)分析師馬鯤鵬此前預(yù)計(jì)，3.915%是當(dāng)前貸款利率的實(shí)際底線，LPR肩負(fù)著“最優(yōu)貸款利率”的稱號，預(yù)計(jì)在銀行與借款人的定價中會被作為新的貸款利率底線，首次LPR報價介于3.915%—4.35%之間的可能性較大。

如市場所料，今天公布的LPR首次報價較1年期貸款基準(zhǔn)利率下降10bp，其中，1年期LPR較之前的4.31％水平下降6bp。

除報價方式改變外，本次LPR改革的另一大亮點(diǎn)在于新增了5年期以上品種，央行此前表示，增加5年期以上的期限品種，為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，也便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準(zhǔn)向LPR轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)過渡。

明明此前預(yù)計(jì)，5年期以上品種定價有兩種可能：一是以固定期限利差形式，根據(jù)貸款基準(zhǔn)利率期限利差而定；二是以債券收益率曲線為基礎(chǔ)進(jìn)行貸款利率曲線的定價。

對于首次4.85%的5年期LPR報價結(jié)果，明明對證券時報記者表示，這一結(jié)果應(yīng)該是參考了兩個指標(biāo)，一是1年期和5年期貸款基準(zhǔn)利率的利差，二是1年期和5年期AAA企業(yè)債的利差。目前看，4.85%的結(jié)果比這兩個利差略高一點(diǎn)，但總體仍在預(yù)期之內(nèi)。

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，5年期報價4.85%，與1年期利差60BP，較貸款基準(zhǔn)利率曲線的利差（55BP）擴(kuò)大，5年期的LPR實(shí)際降幅偏窄，暗含了“房住不炒”，加強(qiáng)調(diào)控的政策原則。

政策利率“降息”、定向降準(zhǔn)仍存空間

實(shí)際上，盡管LPR改革目的在于通過市場化的方式引導(dǎo)貸款實(shí)際利率下降，達(dá)到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的目的，但是從其改革機(jī)制看，在現(xiàn)有其他條件不變的情況下，LPR較之前下調(diào)幅度不會太大，相應(yīng)的，貸款實(shí)際利率的降低幅度也不會明顯。

“增加報價行數(shù)量和改革報價計(jì)算方法，如果不考慮各行新報價下行的因素，算術(shù)平均值會上升；報價方式改變和擴(kuò)大報價行覆蓋范圍對新LPR價格的影響相反，共同作用下會導(dǎo)致新LPR并不會下降很大幅度。”明明稱，本次利率并軌目前聚焦貸款利率市場化，負(fù)債存在剛性，從銀行息差的收窄角度來看，短期內(nèi)貸款利率下行幅度不會很大。長期來看，需要通過降低政策利率，才能實(shí)現(xiàn)更大幅度的利率下降。另一方面，貸款利率下行過程中存貸息差壓縮，銀行負(fù)債端成本降低需定向數(shù)量寬松支持。

不少分析也普遍認(rèn)為，若要引導(dǎo)LPR繼續(xù)下行，后續(xù)存在通過下調(diào)MLF操作利率等“新式降息”的方式進(jìn)一步引導(dǎo)利率下行的動機(jī)和可能。此外，為對沖中小銀行在貸款利率下行過程中潛在的存貸款息差收窄的負(fù)面影響，定向降準(zhǔn)仍有空間。

值得注意的是，對于MLF等政策利率何時會下調(diào)？一些分析人士認(rèn)為，時間窗口或在9月美聯(lián)儲議息會議之后。“如果9月美聯(lián)儲再次降息，中美利差會進(jìn)一步走闊，為國內(nèi)貨幣政策騰挪留出更多空間，屆時國內(nèi)再下調(diào)政策利率，對匯率的壓力也會相對小一些。”北京一宏觀分析人士對證券時報記者表示。

中泰證券研報也認(rèn)為，20日公布的是LPR改革后的首期利率，而下周一將面臨24日到期的MLF續(xù)作，不過屆時MLF維持不變的概率較大。

銀行應(yīng)對LPR改革 有大行將發(fā)定價指導(dǎo)意見

貸款利率并軌對銀行來說將會帶來不小的沖擊，涉及銀行如何管理風(fēng)險、IT系統(tǒng)如何調(diào)整等多方面，整個行業(yè)的分化或?qū)⑦M(jìn)一步加劇，對一些銀行來說短期內(nèi)會侵蝕存貸款利差。

這是因?yàn)?，從銀行角度看，今后貸款報價除了要更多參考MLF利率水平外，決定貸款成本的，存款等負(fù)債端成本是很重要的影響因素，而目前，銀行存款利率仍是在存款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上確定，這可能會帶來“非對稱降息”的效果。

平安證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，利率并軌后銀行的信貸利率會下降，存貸款息差收窄，銀行可能會下沉信用資質(zhì)，信貸風(fēng)險監(jiān)測和定價能力需要大幅提升。一旦存款利率實(shí)現(xiàn)了市場化，銀行的負(fù)債成本整體上行，部分銀行可能不得不提升貸款利率，該階段是銀行經(jīng)營壓力最大的時期。

銀行也在緊鑼密鼓地準(zhǔn)備之中。恒生銀行（中國）有限公司19日表示，已與多家企業(yè)客戶達(dá)成首批參考新貸款市場報價利率(LPR)定價的貸款。此批貸款總額近1.5億元，主要面向華北、華東、粵港澳大灣區(qū)等地區(qū)的民營企業(yè)，涵蓋貿(mào)易融資、循環(huán)貸款等不同類型貸款。

證券時報記者了解到，有國有大行內(nèi)部已向各分行下發(fā)通知，要求此次LPR政策變動要迅速傳達(dá)至每一位客戶經(jīng)理，做好改革應(yīng)對和客戶解釋工作，防控好輿情風(fēng)險。另有一位大行南方省份的分行高管對記者透露，目前該行要求各分行要擴(kuò)大以Lpr為基礎(chǔ)的報價應(yīng)用，防止新舊報價轉(zhuǎn)換導(dǎo)致價格大幅波動，總行將于近期發(fā)布具體的定價指導(dǎo)意見。

對借款人、股市債市有何影響

根據(jù)央行公告，8月20日不僅是LPR改革后的首次報價，自即日起，各銀行應(yīng)在新發(fā)放的貸款中主要參考貸款市場報價利率定價，并在浮動利率貸款合同中采用貸款市場報價利率作為定價基準(zhǔn)，也就是說，20日起，新發(fā)放的貸款定價將參考LPR。馬鯤鵬對證券時報記者表示，LPR改革后對優(yōu)質(zhì)企業(yè)受益更大，對其降低融資成本的作用更明顯；對于個人貸款，由于信用卡分期還款的利率通常是固定利率，LPR改革后短期內(nèi)不會對其產(chǎn)生影響，住房按揭貸款則要取決于5年期LPR的定價機(jī)制，而目前后者仍較為模糊。

李奇霖認(rèn)為，從第一次報價的降幅來看，銀行負(fù)債成本偏高可能是制約貸款利率進(jìn)一步下行的重要因素，若想進(jìn)一步降低實(shí)體融資成本：要么是強(qiáng)行壓降貸款利率，但會導(dǎo)致融資需求進(jìn)一步萎靡，供需關(guān)系失衡；要么是央行調(diào)降1年期MLF利率，或者通過貨幣適度寬松引導(dǎo)綜合負(fù)債成本下行。兩條路徑對債市均為利好，但僅第二條路徑對股票市場有利好作用。

華泰證券固收團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，此次LPR改革后，MLF適時調(diào)整概率增大，但OMO利率未必跟隨，目標(biāo)在于降低實(shí)體融資成本、助力穩(wěn)增長。股市不出意料，銀行股作為讓利方(資產(chǎn)端換錨，負(fù)債端不動)出現(xiàn)調(diào)整，其他板塊構(gòu)成利好。但新機(jī)制還在摸索過程中，實(shí)際影響需要時間體現(xiàn)，短期有限。