大S曾在《揭發(fā)女明星》一書中寫道：“女明星沒有玻尿酸不能活”。近年來大火的醫(yī)美微整形，更是將玻尿酸、美白針、瘦臉針、肉毒素等名詞帶入無數(shù)普通人的生活中。

大眾對美的渴望，即將催生出兩家主營玻尿酸的上市公司。近日，華熙生物和昊海生科已經(jīng)在科創(chuàng)板完成提交注冊，引人關(guān)注的是這兩家公司的盈利能力和超高毛利率。

招股書顯示，2018年，華熙生物的凈利潤達(dá)4.24億元，昊海生科凈利潤達(dá)4.55億元。2016年-2018年，這兩家公司的主營業(yè)務(wù)毛利率均維持在75%以上。2018年，昊海生科的玻尿酸產(chǎn)品毛利率更是高達(dá)93.26%。

玻尿酸本身是一種存在于人體真皮層組織中的透明質(zhì)酸，負(fù)責(zé)儲存水分，讓皮膚看起來飽滿。注射型玻尿酸用于去除皺紋、解決面部凹陷等問題，但只能維持約6-8個月。中信證券研報(bào)顯示，預(yù)計(jì)到2020年，中國透明質(zhì)酸美容針將成為一個1000億元級別的市場。

那么，具備高毛利率、高“復(fù)購率”和巨大市場空間的玻尿酸，是一門躺賺的好生意嗎？

多位業(yè)內(nèi)人士對燃財(cái)經(jīng)表示，玻尿酸上游廠商基本能拿到穩(wěn)定的高利潤，是因?yàn)槟壳笆袌錾汐@得國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的產(chǎn)品較少，基本形成了壟斷，而微整形又是一個門檻低、效果好、風(fēng)險小又廣受歡迎的醫(yī)美入門級標(biāo)配項(xiàng)目，市場空間巨大，有資質(zhì)的廠家確實(shí)能躺賺。

而到了下游的醫(yī)院和醫(yī)美機(jī)構(gòu)，市場定價參差不齊，既有毛利高達(dá)百分之七八十的暴利定價，也有以成本價推出、拿玻尿酸項(xiàng)目用于引流的情況，具體要看機(jī)構(gòu)對于玻尿酸項(xiàng)目的定位，不一定都能獲得暴利。

搶奪科創(chuàng)板“玻尿酸第一股”

玻尿酸的學(xué)名叫透明質(zhì)酸，臨床用途包括骨科、眼科、燒傷、內(nèi)鏡手術(shù)等，由于其廣受認(rèn)可的填充效果和兼容性，近年來逐步被用于護(hù)膚品及微整形美容項(xiàng)目中，玻尿酸填充下巴、豐唇、隆鼻、填充太陽穴等，已經(jīng)成為各大醫(yī)院和醫(yī)美機(jī)構(gòu)的標(biāo)配。

目前，通過國家藥品監(jiān)督管理局認(rèn)證獲批上市的注射用玻尿酸產(chǎn)品有23種，歸屬于14家企業(yè)，包括6家進(jìn)口企業(yè)和8家國產(chǎn)企業(yè)。報(bào)告顯示，從銷量來看，華熙生物、昊海生科和愛美克位列國產(chǎn)品牌前三位。華熙生物有自己的玻尿酸品牌“潤百顏”，昊海生科旗下品牌為“海薇”和“嬌蘭”。

盡管這兩家公司的方向有所區(qū)別，但它們都展現(xiàn)出很強(qiáng)的盈利能力和高毛利率。

華熙生物主要生產(chǎn)玻尿酸原料產(chǎn)品，號稱全球最大玻尿酸生產(chǎn)商。弗若斯特沙利文調(diào)查報(bào)告顯示，2018年全球透明質(zhì)酸原料總銷量達(dá)到500噸，華熙生物產(chǎn)量近180噸，占比近36%，其在國內(nèi)的市場份額約60%。昊海生科在玻尿酸眼科醫(yī)療領(lǐng)域具有優(yōu)勢，主要發(fā)展醫(yī)用玻尿酸和外用重組人表皮生長因子等系列產(chǎn)品。

招股書顯示，2018年，華熙生物的主營業(yè)務(wù)收入12.60億元，同比增長54.90%；歸母凈利潤達(dá)4.24億，同比增長90.7%。2016-2018年度，其主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為77.22%、75.40%和79.94%。昊海生科在2018年實(shí)現(xiàn)營收15.58億元，凈利潤4.55億元，近三年來主營業(yè)務(wù)毛利率分別是83.5%、78.75%、78.51%。

昊海生科還在招股書中披露了玻尿酸產(chǎn)品的平均單價和成本，2018年，該公司一支成本為19.22元的玻尿酸產(chǎn)品，銷售單價能達(dá)到285.35元，毛利率高達(dá)93.26%，堪比茅臺。

昊海生科玻尿酸產(chǎn)品單價和成本

值得注意的是，科創(chuàng)板在推出之時，企業(yè)的科技含量就被放在首位，而這兩家公司的研發(fā)投入占比均少得可憐。

招股書顯示，2016-2018年度，華熙生物的研發(fā)費(fèi)用分別為2396.3萬元、2571.85萬元及5286.59萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別僅為3.27%、3.14%和4.19%。昊海生物的公司研發(fā)費(fèi)用分別為4725.54萬元、7633.23萬元和9536.97萬元，占營收比重分別為5.49%、5.64%和6.12%，均明顯低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)15%的“紅線”。

對此，華熙生物對燃財(cái)經(jīng)表示，生物科技屬技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)投入大、毛利率高是生物科技企業(yè)的特點(diǎn)，華熙生物通過二十余年的投入，在透明質(zhì)酸原料領(lǐng)域已經(jīng)建立了較高的技術(shù)壁壘和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，毛利率得以維持在一個較高水平。在技術(shù)成熟階段，已不能完全只看其研發(fā)投入占比，而忽視其研發(fā)成果。

華熙生物還提到，除費(fèi)用化的研發(fā)費(fèi)用外，公司在新產(chǎn)品開發(fā)、工藝改進(jìn)、技術(shù)儲備相關(guān)的研發(fā)投資，在財(cái)務(wù)中未進(jìn)入研發(fā)費(fèi)用核算。2016-2018年，公司研發(fā)支出合計(jì)值累計(jì)約2.38億元，這已遠(yuǎn)超科創(chuàng)板申請標(biāo)準(zhǔn)中15%的研發(fā)費(fèi)用占比的相關(guān)規(guī)定。

一支玻尿酸的加價之路

上游廠商獲得了超過70%的毛利率，但對于終端買單的顧客來說，還要再經(jīng)歷下游的醫(yī)院和醫(yī)美機(jī)構(gòu)的新一輪加價。

深圳萬海格華咨詢統(tǒng)計(jì)，2018年中國的玻尿酸醫(yī)美終端市場的規(guī)模為37億元，近五年復(fù)合增速達(dá)到17%。從市場份額來說，韓國兩家企業(yè)LG和Humedix占比39.5%，歐美企業(yè)占比35.2%，國內(nèi)企業(yè)占比23.4%。

目前國內(nèi)醫(yī)美市場上的玻尿酸，喬雅登和瑞蘭兩個進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)了大部分份額，國產(chǎn)玻尿酸在品牌口碑與功能效用上和進(jìn)口品牌還有差距，但高性價比也使國產(chǎn)玻尿酸占據(jù)了一定份額。

燃財(cái)經(jīng)聯(lián)系到北京一位醫(yī)美項(xiàng)目代理人員張靜，對方發(fā)來了一份價目表。國產(chǎn)品牌潤百顏和海薇的單價是3800元/支，進(jìn)口品牌伊婉、瑞蘭、法思麗、喬雅登價格在5800-12800元/支不等。她介紹，進(jìn)口產(chǎn)品能維持的時間長一點(diǎn)，因此會有直觀的價格差別。

當(dāng)被問到價格為什么與出廠價相差這么大時，張靜強(qiáng)調(diào)，“我們的醫(yī)院是有資質(zhì)的大型正規(guī)醫(yī)院，保證正品，每天手術(shù)爆滿，醫(yī)生都是原三甲醫(yī)院的醫(yī)生。”