2016年中國(guó)快遞經(jīng)歷了“上市潮”后，多位大佬們所預(yù)言的“兼并重組潮”在2017年的第一個(gè)工作日到來(lái)之前正式拉開(kāi)大幕——

1月2日，蘇寧云商發(fā)布關(guān)于收購(gòu)天天快遞有限公司股權(quán)的公告，徹底坐實(shí)了之前的“收購(gòu)傳聞”。2017年快遞江湖的第一起并購(gòu)案塵埃落定。

與傳言基本一致，公告明確：

2016年12月30日，公司全資子公司江蘇蘇寧物流有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江蘇蘇寧物流”）與天天快遞有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天天快遞”）自然人股東何文孝、張鴻濤、陳燕平、徐建國(guó)、陳東以及通過(guò)前述股東代持的實(shí)際股東奚春陽(yáng)、陳向陽(yáng)（以下合稱“轉(zhuǎn)讓方”）簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，江蘇蘇寧物流以現(xiàn)金出資人民幣29.75億元（含股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅）收購(gòu)轉(zhuǎn)讓方持有天天快遞70%股份。

各方確認(rèn)天天快遞100%股權(quán)估值為42.5億元，即天天快遞70%股權(quán)對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款為29.75億元（含本次轉(zhuǎn)股收益應(yīng)繳納的稅款），該部分款項(xiàng)以現(xiàn)金支付轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)。

42.5億元！在老鬼看來(lái)，這個(gè)估值并不低。一方面是受益于去年幾大快遞公司組團(tuán)上市帶來(lái)的資本效應(yīng)，另一方面主要是天天快遞二次重組以來(lái)的不俗表現(xiàn)和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

從快遞發(fā)展的大環(huán)境和趨勢(shì)來(lái)講，天天快遞的這次“賣身”并非迫不得已。恰恰相反，是在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間做了一件最恰當(dāng)?shù)氖隆?/p>

今天，老鬼就跟大家來(lái)梳理一下蘇寧的收購(gòu)公告。除了作價(jià)42.5億元之外，還有6個(gè)細(xì)節(jié)必須了解和知道。

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蘇寧要全資收購(gòu)天天快遞，先收購(gòu)70%股份，剩下的30%在12個(gè)月之內(nèi)另行收購(gòu)

公告明確表示：

在交割完成后 12 個(gè)月內(nèi)，江蘇蘇寧物流或其設(shè)立的快遞相關(guān)行業(yè)運(yùn)營(yíng)公司（以下簡(jiǎn)稱“運(yùn)營(yíng)公司）以股權(quán)方式購(gòu)買屆時(shí)部分轉(zhuǎn)讓方及屆時(shí)的天天快遞全部或部分A輪投資者擁有的剩余 30%股份，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款為 12.75 億元（含股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅）。前述30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，江蘇蘇寧物流及其運(yùn)營(yíng)公司合計(jì)持有天天快遞100%股權(quán)。

這就意味著，所有的收購(gòu)?fù)瓿珊?，天天快遞將整體并入到蘇寧物流，成為其旗下的一個(gè)業(yè)務(wù)單元。

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全資收購(gòu)?fù)瓿珊?，天天快遞高管、加盟商會(huì)做何調(diào)整？

對(duì)于這個(gè)加盟商和基層人員普遍關(guān)心的問(wèn)題，蘇寧在收購(gòu)公告中也有所提示和表示。公告在“涉及收購(gòu)資產(chǎn)的其他安排”條款中明確要求：

天天快遞股東連帶承諾并保證在本次轉(zhuǎn)股交割之日起兩年內(nèi)，非經(jīng)江蘇蘇寧物流同意，在維持天天快遞既有經(jīng)營(yíng)方針和政策的前提下，天天快遞的加盟商不發(fā)生重大不利變化，天天快遞高管人員不發(fā)生重大變化。

也就是說(shuō)，在整體并入蘇寧，成為其全資控股子公司或者業(yè)務(wù)單元后，天天快遞的經(jīng)營(yíng)方針和戰(zhàn)略布局，包括加盟商和高管團(tuán)隊(duì)，在兩年以內(nèi)，不得隨意變化。

對(duì)蘇寧來(lái)講，是想最大程度保證收購(gòu)的平穩(wěn)過(guò)度。

對(duì)天天快遞的高管們來(lái)講，尤其是持股的高管，在簽訂了這次收購(gòu)協(xié)議后，同時(shí)也簽了兩年的“賣身契”，想要套現(xiàn)走人，也沒(méi)那么容易。

對(duì)加盟商和基層網(wǎng)點(diǎn)來(lái)講，客觀上是有好處的，一方面能有效避免產(chǎn)生較大動(dòng)蕩，另一方面也給出了充足的時(shí)間來(lái)適應(yīng)和調(diào)整。

-03-

42.5億元的估值是怎么來(lái)的？

根據(jù)蘇寧的收購(gòu)公告，天天快遞42.5億元的估值主要是基于兩種算法：一是市盈率；二是現(xiàn)金流折算的收益法估值。

先說(shuō)市盈率。

天天快遞2016年預(yù)測(cè)稅后凈利潤(rùn)不低于人民幣8400萬(wàn)元，天天快遞管理層預(yù)計(jì)及公司管理層審閱后預(yù)測(cè)其2017年稅后凈利潤(rùn)不低于人民幣1.8億元，則隱含2016年預(yù)測(cè)市盈率50.6倍，2017預(yù)測(cè)市盈率23.6倍。

公告認(rèn)為，未來(lái)幾年，天天快遞在保持一定增速的同時(shí)，也將致力于盈利能力的提升，故2017年市盈率更具參考價(jià)值。

結(jié)合天天快遞截至2016年6月30日凈負(fù)債4.4億元及2016年預(yù)測(cè)票件量約12.6億件，隱含2016年預(yù)測(cè)企業(yè)價(jià)值比票件量為3.7倍。同類型A股上市公司平均2016年預(yù)測(cè)市盈率為49.80倍，平均2017年預(yù)測(cè)市盈率為41.30倍，平均企業(yè)價(jià)值比票件量為14.6倍，因此本次估值水平符合行業(yè)水平。

再說(shuō)收益法。

根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算所得，天天快遞的股權(quán)價(jià)值約為42億元至72億元。未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)充分考慮了天天快遞未來(lái)3-5 年內(nèi)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，其中驅(qū)動(dòng)因素包括整個(gè)快遞行業(yè)隨著中國(guó)電商行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的進(jìn)一步壯大，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)一步滲透帶來(lái)的效率提升，以及占據(jù)一定市場(chǎng)份額后獲得的議價(jià)權(quán)以及規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的利潤(rùn)率的顯著提升。

▲截圖自蘇寧收購(gòu)公告

綜上，此次交易估值綜合參考同行業(yè)A股上市公司估值水平，同時(shí)還考慮了天天快遞的快遞票件量及增速、收入及增速、凈利潤(rùn)及凈利潤(rùn)率水平，并最終由交易雙方協(xié)商確定了42.5億元這個(gè)估值。

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天天快遞的“家底”到底有多少？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，蘇寧的收購(gòu)公告作出了非常詳細(xì)的說(shuō)明。其中一些數(shù)據(jù)對(duì)于其他快遞公來(lái)講，非常有參考性：

▲截圖自蘇寧收購(gòu)公告

2015年?duì)I業(yè)收入較2014年增長(zhǎng)50.6%，顯著快于可比公司申通、圓通、韻達(dá)平均收入增幅28.8%；

2016年全年預(yù)計(jì)完成票件量約12.6億件，過(guò)去兩年復(fù)合增長(zhǎng)率57.30%，其中2016年第四季度日均票件量達(dá)到550萬(wàn)單以上。

截至2016年6月，已擁有了721家一級(jí)加盟商，快遞網(wǎng)絡(luò)遍布國(guó)內(nèi)300多個(gè)地級(jí)市和2800多個(gè)縣（含縣級(jí)市、區(qū)），在全國(guó)擁有61個(gè)分撥中心（35個(gè)為直營(yíng)分撥中心），超過(guò)10000個(gè)配送網(wǎng)點(diǎn)，開(kāi)通超過(guò)1800條運(yùn)營(yíng)線路，其中經(jīng)過(guò)北京、杭州、上海、無(wú)錫及廣州五家一級(jí)分撥中心線路總計(jì)約580條左右；航空線路近168條，航空貨量約占全網(wǎng)貨量的5%-8%。

天天快遞還在全國(guó)節(jié)點(diǎn)城市建立電商倉(cāng)和專業(yè)倉(cāng)，大力發(fā)展倉(cāng)配一體業(yè)務(wù)；跨境業(yè)務(wù)也在探索中，目前已在8個(gè)國(guó)家建立國(guó)際倉(cāng)，在國(guó)內(nèi)建立了3家跨境倉(cāng)。

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蘇寧為什么要全資收購(gòu)天天快遞？

對(duì)于這次并購(gòu)的目的和意義，蘇寧在收購(gòu)公告中也有所說(shuō)明，主要源于以幾個(gè)方面的驅(qū)動(dòng)和需要：

強(qiáng)化最后1公里配送能力

提高物流網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)和靈活性

通過(guò)收購(gòu)天天快遞，能夠很好的強(qiáng)化蘇寧物流最后一公里配送能力。隨著線上業(yè)務(wù)的發(fā)展，配送單量增長(zhǎng)較快，公司需投入較多的資金、人力等進(jìn)行物流網(wǎng)絡(luò)的拓寬與加深，通過(guò)收購(gòu)天天快遞，可以在相對(duì)短期內(nèi)整合雙方在倉(cāng)儲(chǔ)、干線、末端等方面的快遞網(wǎng)絡(luò)資源，提高配送效率，降低運(yùn)營(yíng)成本，進(jìn)而提高整張物流網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)和靈活性。

提升社會(huì)化運(yùn)營(yíng)能力

增強(qiáng)蘇寧物流綜合利潤(rùn)水平

蘇寧物流目前主要服務(wù)于蘇寧自身的零售業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上逐步拓展社會(huì)化業(yè)務(wù)。并購(gòu)天天快遞后，蘇寧物流的社會(huì)化業(yè)務(wù)占比將大大提升，整個(gè)蘇寧物流體系的獨(dú)立性也會(huì)顯著提高；此外，天天快遞自身不斷成長(zhǎng)的盈利能力還能幫助蘇寧物流提高綜合利潤(rùn)水平。

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收購(gòu)?fù)瓿珊?，天天快遞接下來(lái)怎么走？

蘇寧的并購(gòu)公告主要提到了以下三個(gè)方面：

一是致力于推進(jìn)重點(diǎn)網(wǎng)點(diǎn)的直營(yíng)化，同時(shí)提高其加盟商的服務(wù)能力，形成自營(yíng)、加盟有機(jī)結(jié)合的綜合物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系，同類區(qū)域在速度、質(zhì)量上要領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)同行，還可以結(jié)合蘇寧特色，以提升消費(fèi)者體驗(yàn)為核心，將送裝一體、售后到家等服務(wù)植入物流環(huán)節(jié)，從而提升蘇寧物流的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

二是整合的蘇寧物流網(wǎng)絡(luò)將依托于蘇寧物流平臺(tái)，進(jìn)一步打造物流云，通過(guò)全網(wǎng)物流數(shù)據(jù)對(duì)消費(fèi)需求、前端采購(gòu)、供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)進(jìn)行優(yōu)化，提升蘇寧互聯(lián)網(wǎng)零售的核心能力。

三是天天快遞管理團(tuán)隊(duì)在并購(gòu)后也將為蘇寧物流帶來(lái)較為深刻的運(yùn)營(yíng)理念，結(jié)合蘇寧體系各產(chǎn)業(yè)板塊的資源支持，積極推動(dòng)蘇寧物流的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

從這三個(gè)方向的表述來(lái)看，蘇寧全資收購(gòu)天天快遞后，天天快遞很難再獨(dú)立運(yùn)作，極有可能是作為蘇寧物流的一個(gè)業(yè)務(wù)版塊來(lái)運(yùn)行。

如果真的這樣，創(chuàng)建了20多年的“天天快遞”這個(gè)老品牌很有可能被棄用，類似于2015年“匯通退出歷史舞臺(tái)”的悲情劇目恐將再度上演。