作為中國債券市場無風(fēng)險(xiǎn)利率的主要基準(zhǔn)之一和利率市場化進(jìn)程中的重要代表性品種之一，國開債一直發(fā)揮著中流砥柱的作用，在債市取得了全面領(lǐng)先地位。近期，國開行通過加強(qiáng)國開債二級(jí)市場建設(shè)，深耕銀行間債券市場，再次實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。9月27日，首批國開債指數(shù)基金圓滿完成發(fā)行和設(shè)立程序。易方達(dá)基金、廣發(fā)基金成功發(fā)行一共48.6億元國開債指數(shù)基金，取得了良好的市場反響。就有關(guān)債券指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新、加強(qiáng)國開債二級(jí)市場建設(shè)的一些看法，國開行資金局局長王中日前接受了本報(bào)記者專訪。

記者：我們知道，這次兩只國開債指數(shù)基金推出后受到了市場的高度關(guān)注和投資者的熱捧，國開債指數(shù)基金有哪些重要意義？

王中：首先，推出這批指數(shù)基金，有助于推動(dòng)我國債券市場上指數(shù)型投資的發(fā)展。指數(shù)型投資具有成本合理、操作便捷、偏離度小等優(yōu)勢，在發(fā)達(dá)市場是一種主流投資模式。以美國市場為例，指數(shù)型債券基金占各類債券基金的20%左右。我國債券市場規(guī)模已成為世界第二大，但指數(shù)化投資的規(guī)模仍然很小。目前各類債券指數(shù)基金的規(guī)模只有187.6億元，占所有債券基金的1.9%。未來隨著債券市場日益成熟，指數(shù)基金將會(huì)有很大的增長空間。本次基金發(fā)行過程中，很多投資者表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的投資興趣，有一些即使沒有投資的也對指數(shù)基金進(jìn)行了認(rèn)真研究，我們自己對指數(shù)基金的認(rèn)識(shí)也有所提升，從而實(shí)現(xiàn)了較好的宣傳教育作用。

其次，推出指數(shù)基金是國開債二級(jí)市場建設(shè)的重要舉措。指數(shù)基金僅限于購買國開債，背后有專職的基金經(jīng)理、研究員、交易員支持，自然會(huì)加強(qiáng)國開債的定價(jià)效率?；鹕鲜泻竺咳展乐担瑸槭袌鎏峁┝藛沃粋乐狄酝獾膬r(jià)格參考。未來隨著市場基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)完善，普通的指數(shù)基金還可以升級(jí)為LOF、ETF等產(chǎn)品，這樣可以形成場內(nèi)與場外、個(gè)券與基金的申贖套利機(jī)制，可以明顯促進(jìn)現(xiàn)券交易量提高，促進(jìn)定價(jià)更加精準(zhǔn)。

再次，指數(shù)基金為社會(huì)公眾提供了優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。目前一般社會(huì)投資者不能直接進(jìn)入銀行間債券市場購買國開債，僅能通過商業(yè)銀行購買部分中短期的國開債。這批指數(shù)基金推出后，個(gè)人和非金融機(jī)構(gòu)可以直接投資于7-10年期國開債，這是踐行普惠金融的重要成果，為老百姓提供了安全、收益合理、可以變現(xiàn)的投資產(chǎn)品。

最后，使得國際債券投資者在我國進(jìn)行指數(shù)化投資更加方便。境外投資者初進(jìn)入中國市場面臨語言、制度、信用風(fēng)險(xiǎn)等多重挑戰(zhàn)，購買個(gè)券綜合成本較高。國開債享有準(zhǔn)主權(quán)信用、規(guī)模大、流動(dòng)性好的特點(diǎn)，是非常理想的指數(shù)化投資標(biāo)的，符合國際投資者的投資標(biāo)準(zhǔn)。下一步，國開債指數(shù)基金還會(huì)申請基金互認(rèn)，即直接向境外投資者銷售，更加有利于債券市場對外開放。

記者：以往市場上對國開債最關(guān)心的是收益率曲線，指數(shù)基金推出后會(huì)削弱國開債收益率的核心地位嗎？

王中：不會(huì)，指數(shù)和指數(shù)基金是國開債收益率的延伸和應(yīng)用，是收益率曲線對債券定價(jià)的綜合體現(xiàn)，會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)國開債收益率曲線的作用。

國開債收益率曲線不僅用于國開債定價(jià)和指數(shù)基金，更是市場無風(fēng)險(xiǎn)利率的主要基準(zhǔn)和利率市場化的核心品種之一。市場上習(xí)慣用國開債加點(diǎn)的方式為各類信用債定價(jià)。近年來，國開行又探索出以國開債為基準(zhǔn)加點(diǎn)給貸款、信用債定價(jià)的模式，更加擴(kuò)大了國開債收益率曲線的應(yīng)用范圍。我們在四川推出了首筆以國開債收益率加點(diǎn)的浮息貸款，也為廣西玉柴集團(tuán)承銷了市場首只以國開債為基準(zhǔn)的浮息中期票據(jù)。國開債基準(zhǔn)的浮息信用債、貸款成功推出，使國開行的資產(chǎn)負(fù)債管理進(jìn)入了新階段，也標(biāo)志著國開債躋身基準(zhǔn)利率俱樂部。

記者：一直以來國開行高度重視國開債的二級(jí)市場建設(shè)，出發(fā)點(diǎn)是什么？

王中：這需要從兩個(gè)方面解釋。一方面，二級(jí)市場建設(shè)是加強(qiáng)國開行籌資優(yōu)勢的重要舉措。在相關(guān)主管部門的大力支持下，國開行在一級(jí)市場推出了多項(xiàng)產(chǎn)品和機(jī)制創(chuàng)新，奠定了自身的市場地位。但一級(jí)市場的優(yōu)勢容易被模仿復(fù)制，時(shí)刻面臨趕超壓力。2015年，經(jīng)過認(rèn)真分析研究，我們發(fā)現(xiàn)債券市場由一級(jí)配置主導(dǎo)向交易型主導(dǎo)的趨勢已經(jīng)形成，債券的流動(dòng)性將成為債券的核心價(jià)值。所以，我們做出了戰(zhàn)略性布局，決定加強(qiáng)二級(jí)市場建設(shè)，使國開行在兩個(gè)市場都能保持領(lǐng)先地位。

另一方面，也是更為重要的內(nèi)容，就是要服務(wù)于貨幣政策。作為服務(wù)于國家戰(zhàn)略的開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，國開行有責(zé)任服務(wù)于貨幣政策、助力于利率市場化進(jìn)程。我國的利率市場化進(jìn)程尚未完成，各種市場基準(zhǔn)利率體系將保持良性競爭格局，這有利于加深、加快利率市場化進(jìn)程。加強(qiáng)國開債的二級(jí)市場建設(shè)，為市場提供可靠、簡便的基準(zhǔn)利率體系，有利于降低全市場的交易成本，也可以帶動(dòng)其他市場基準(zhǔn)利率體系繼續(xù)完善。

記者：您能否介紹一下國開債二級(jí)市場建設(shè)有什么計(jì)劃，取得了什么成績？

王中：我們對于二級(jí)市場建設(shè)制定了三大市場功能、多項(xiàng)產(chǎn)品的專項(xiàng)建設(shè)計(jì)劃。三大市場功能包括：交易流通功能，即國開債能始終保持二級(jí)市場活躍度，培養(yǎng)國開債明星產(chǎn)品，確保投資者“買得到、賣得出”；風(fēng)險(xiǎn)對沖功能，即建設(shè)國開債配套衍生產(chǎn)品市場，使得投資者能及時(shí)有效地對沖利率風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定國開債投資收益；數(shù)據(jù)增值功能，即加強(qiáng)國開債基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升國開債交易數(shù)據(jù)、估值數(shù)據(jù)、債券指數(shù)等大數(shù)據(jù)的使用價(jià)值，加強(qiáng)對投資人的定向投放。

經(jīng)過一年多的探索實(shí)踐，目前已取得了多項(xiàng)階段性成果。一是國開債的流動(dòng)性穩(wěn)居市場第一位。據(jù)中央國債登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，今年前8個(gè)月，國開債現(xiàn)券交易量達(dá)19.97萬億元，占各類債券交易量的37.7%。全市場交易量最大的10只債券中，國開債占了6只。15國開18和16國開10兩只明星債券的換手率已經(jīng)遠(yuǎn)超美國國債的平均換手率。二是配合上海清算所推出了國開債標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了國開債衍生品從無到有的歷史性突破。三是以國開債收益率加點(diǎn)為信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)已形成規(guī)模。以國開債收益率為基準(zhǔn)的貸款合同規(guī)模已達(dá)50億元，以國開債收益率為基準(zhǔn)的浮息信用債已有3只、發(fā)行量10億元。四是本次發(fā)行首批國開債指數(shù)基金，成立了國內(nèi)外首批非國債單一發(fā)行人債券指數(shù)基金，也進(jìn)入了國內(nèi)最大的債券指數(shù)基金行列，具有里程碑式意義。

下一步，我們還會(huì)重點(diǎn)推動(dòng)國開債的新券與老券置換、國開債做市機(jī)制這兩個(gè)項(xiàng)目。相關(guān)方案正在積極研究，預(yù)計(jì)很快也會(huì)取得重要進(jìn)展。

記者：您認(rèn)為如何更好地進(jìn)一步做大、做強(qiáng)我國的債券指數(shù)基金，有什么好的建議嗎？

王中：根據(jù)我們自己與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)合作的經(jīng)驗(yàn)，提出以下幾點(diǎn)建議：一是降低費(fèi)率水平。目前指數(shù)基金的費(fèi)率為30-40個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)市場水平，也高于市場的實(shí)際成本。基金公司主觀上想降低費(fèi)率，但主管部門可能有一定顧慮。如果總費(fèi)率能夠下降到20個(gè)基點(diǎn)以下，指數(shù)基金的吸引力會(huì)更大。二是發(fā)展ETF產(chǎn)品。ETF最大的優(yōu)勢是可以場內(nèi)申贖，用現(xiàn)券可以兌換基金，也可以用基金兌換現(xiàn)券，這樣套利資金會(huì)驅(qū)動(dòng)價(jià)格向價(jià)值回歸。在債券市場由配置型向交易型轉(zhuǎn)變的過程中，ETF將會(huì)發(fā)揮重要作用。三是開發(fā)更多的指數(shù)。發(fā)達(dá)市場上主要的指數(shù)編制機(jī)構(gòu)包括摩根大通、花旗、巴克萊、Markit、美林、匯豐，各自編制的指數(shù)產(chǎn)品也很豐富。我國主要的債券指數(shù)編制機(jī)構(gòu)只有兩家，分別是中債登和中證指數(shù)公司，分別偏重編制銀行間市場、交易所市場的債券指數(shù)。而很多投資人的投資范圍已經(jīng)遠(yuǎn)超過既有指數(shù)的范圍，指數(shù)的供給已落后于投資需要。希望今后有更多的指數(shù)編制機(jī)構(gòu)，也希望指數(shù)品種層出不窮，引領(lǐng)投資者的需求。