今年以來，在兩次重要會議之后，新三板市場的改革和發(fā)展預(yù)期基本定調(diào)。2017全國證券期貨監(jiān)管工作會議以及證監(jiān)會就協(xié)調(diào)推進(jìn)資本市場改革穩(wěn)定發(fā)展方面工作在國新辦舉行新聞發(fā)布會，兩次會議中涉及新三板市場的改革與發(fā)展基調(diào)確定。

證監(jiān)會主席劉士余在2017全國證券期貨監(jiān)管工作會議上明確提出，新三板要進(jìn)一步優(yōu)化分層制度和辦法，既有苗圃功能，更要發(fā)揮土壤功能，讓創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠信好的企業(yè)能夠良好發(fā)展。

而在國新辦的發(fā)布會上，證監(jiān)會副主席趙爭平強(qiáng)調(diào)， 新三板改革是今年建設(shè)多層次資本市場的一項重要任務(wù)，既要有效監(jiān)管、守住底線，更要因勢利導(dǎo)、積極作為，把融資、交易這些核心功能進(jìn)一步提升，要讓新三板在量的積累的基礎(chǔ)上實現(xiàn)一個大的、質(zhì)的提升。

“今年改革重點就是完善市場分層，通過分層管理，把發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入和監(jiān)管，把多方面的改革串起來，為眾多的掛牌企業(yè)提供差異化的制度供給，把市場的積極效用進(jìn)一步釋放出來。重點去支持創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠實守信、運作規(guī)范、前景廣闊的中小微企業(yè)加快發(fā)展。”趙爭平強(qiáng)調(diào)。

“這意味著今年新三板改革與發(fā)展將現(xiàn)兩大特點，一是完善和優(yōu)化分化制度，二是監(jiān)管制度供給與改革制度供給并行，同時，尤其以監(jiān)管制度供給先行為特點。”一位資深業(yè)內(nèi)人士向《證券日報》記者透露。

短期內(nèi)精選層難言落地

“從中長期來看，新三板將會再推進(jìn)精選層，但在現(xiàn)階段監(jiān)管能力仍有待提升的背景下，預(yù)計今年短期內(nèi)監(jiān)管將主要著眼于監(jiān)管能力提升，促進(jìn)創(chuàng)新層以及基礎(chǔ)層企業(yè)規(guī)范治理，進(jìn)而修訂和完善市場各類制度，有序穩(wěn)妥地增加制度供給。”上述人士預(yù)計短期內(nèi)精選層難言落地。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)去年就曾公開表示，下一步改革的總體思路是，以改善市場流動性為核心，以市場分層為抓手，落實依法、從嚴(yán)、全面監(jiān)管要求，進(jìn)一步提升市場服務(wù)效能和整體運行質(zhì)量。

據(jù)記者了解，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)去年還表示將在對市場規(guī)則全面評估的基礎(chǔ)上，推進(jìn)治理規(guī)則的全面修訂和制定工作，豐富自律監(jiān)管措施手段，要使市場主體明確底線和紅線，以及觸碰底線紅線的后果，提升市場的規(guī)范程度。

據(jù)悉，全面修訂規(guī)則將以優(yōu)化為主，預(yù)計涉及掛牌準(zhǔn)入、掛牌審查；股票發(fā)行、掛牌同時發(fā)行股票的規(guī)則；交易制度優(yōu)化，如優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓和推動盤后大宗交易等層面。

目前改善市場流動性措施一直處于研究醞釀中，并且已有個別措施推出。去年12月13日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布首批參與做市業(yè)務(wù)試點的私募機(jī)構(gòu)名單，包括深創(chuàng)投、浙商創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)等10家私募機(jī)構(gòu)。根據(jù)《私募機(jī)構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點專業(yè)評審方案》的規(guī)定，10家私募機(jī)構(gòu)將進(jìn)入下一階段的現(xiàn)場驗收環(huán)節(jié)。

《證券日報》記者從一家試點私募機(jī)構(gòu)獨家獲悉，10家試點私募機(jī)構(gòu)將于今年3月底開始，陸續(xù)進(jìn)入現(xiàn)場驗收環(huán)節(jié)。

監(jiān)管制度供給先行夯基礎(chǔ)

從去年以來的政策推進(jìn)節(jié)奏可以預(yù)見，改善新三板流動性的前提是提高掛牌公司規(guī)范治理水平。早在2016年新三板市場確定分層之初，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)特別指出，掛牌公司差異化制度的構(gòu)建是一個持續(xù)的過程，需要在分層實踐基礎(chǔ)上不斷推進(jìn)。

去年相關(guān)差異化制度供給已開始陸續(xù)出臺。去年9月份，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《掛牌公司董事會秘書任職及資格管理辦法（試行）》，明確創(chuàng)新層掛牌公司應(yīng)當(dāng)聘請取得任職資格的董事會秘書；基礎(chǔ)層掛牌公司可以根據(jù)實際情況決定是否聘請董事會秘書。

“差異化制度供給包括監(jiān)管制度與改革制度供給，并且一定是監(jiān)管制度供給先行。”上述人士向記者表示。

這一說法與2016年全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)的公開發(fā)言基本一致。在2016年中國新三板高峰論壇上，隋強(qiáng)發(fā)表了主題為“不忘初心，勿忘改革”的演講。隋強(qiáng)表示：“監(jiān)管在前服務(wù)在后，監(jiān)管跟不上，只有服務(wù)是沒有意義的。”

隋強(qiáng)當(dāng)時表示，基于前期分層管理的工作經(jīng)驗和已經(jīng)開展的工作，下一步將重點推進(jìn)差異化監(jiān)管和服務(wù)。一方面推動掛牌公司創(chuàng)新層掛牌公司進(jìn)一步規(guī)范公司治理，切實加強(qiáng)信息披露發(fā)行融資和并購重組的監(jiān)管，提升創(chuàng)新層掛牌公司整體規(guī)范化水平，在此基礎(chǔ)上探索優(yōu)先在創(chuàng)新層引入公募基金落實授權(quán)發(fā)行等制度；另一方面對基礎(chǔ)層掛牌公司加強(qiáng)服務(wù)和引導(dǎo)。

創(chuàng)新層制度供給今年可期

自2016年6月27日新三板市場實施首次分層以來，市場熱切期待差異化制度供給，尤其希望增加創(chuàng)新層制度供給，以改善創(chuàng)新層流動性帶動整個市場流動性。

新三板分層的本質(zhì)是掛牌公司風(fēng)險的分層管理，其實現(xiàn)方式是制度的差異化安排，通過分層對不同層級掛牌公司實施差異化的服務(wù)和監(jiān)管。新三板將通過分層，對不同層級掛牌公司實施差異化的服務(wù)和監(jiān)管，即創(chuàng)新層公司優(yōu)先進(jìn)行制度創(chuàng)新的試點，基礎(chǔ)層公司繼續(xù)適用現(xiàn)有的制度安排。

去年年底，《證券日報》記者獲悉，新三板創(chuàng)新層制度供給方案一致處于研究醞釀中，其中包括交易制度優(yōu)化與改革，以及發(fā)行制度改革。據(jù)悉，一是創(chuàng)新層交易機(jī)制的優(yōu)化與改革，其中包括優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓、推出盤后大宗交易等，同時為符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)適當(dāng)引入價格競爭機(jī)制，即在交易過程中引入價格形成的競爭性因素；二是放開定向發(fā)行35人限制。

完善股票發(fā)行制度、提高掛牌企業(yè)股份分散程度也被認(rèn)為是改善市場流動性的重要前提。2015年11月份證監(jiān)會印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》就提出，鼓勵探索放開掛牌同時向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數(shù)35人的限制，加快推出儲架發(fā)行制度和授權(quán)發(fā)行機(jī)制。

目前新三板市場存在的問題在于，流動性不足且分化嚴(yán)重，下一步全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將推進(jìn)發(fā)行制度與交易制度改革相匹配，共同促進(jìn)公開市場下的流動性基礎(chǔ)。