這個事件背后，有一個重要“推手”——它在其中，充當必不可少的通道，是一切得以實施的前提和起點。

近日，螞蟻金服“招財寶”億元逾期事件，震蕩整個互金圈。

這出劇情跌宕起伏的大戲，最后又陷入“蘿卜章”的狗血劇情之中，讓人啼笑皆非。

值得注意的是，這個事件背后，有一個重要“推手”——它在其中，充當必不可少的通道，是一切得以實施的前提和起點。

這個推手，就是廣東金融高新區(qū)股權交易中心有限公司（簡稱粵股交）。

實際上，全國已有幾十家類似的交易所，他們由地方金融辦或金融局審批通過，部分因為監(jiān)管缺失，管理不力，淪為金融圈的萬金油“通道”：任何不合規(guī)、垃圾資產，通通可披金掛銀，包裝成合規(guī)“優(yōu)質”項目。

一個更為隱秘的行業(yè)潛規(guī)則是，P2P正在利用這些交易所，繞過網貸新規(guī)眾多硬性門檻。

一些專門嫁接小網貸平臺和金交所合作的“拉皮條者”，也開始出現(xiàn)，成交一筆，可提成幾十萬，甚至上百萬。

部分地方交易所，正在成為一個極為畸形的金融體，余毒四散。

‘ 01 招財寶風云 ’

12月20日，螞蟻金服旗下招財寶發(fā)布公告稱，“僑訊第一期至第七期”和“僑信第一期至第七期”私募債，由于資金周轉困難無法按時還款。

而逾期金額高達3.12億元。

此函一出，業(yè)內嘩然。

仔細梳理事件的背后，就會發(fā)現(xiàn)一個核心細節(jié)。

私募產品在中國有兩大硬性門檻，第一是不可超過200人投資，第二是每個投資者的最低投資金額，不得低于100萬。

對于這兩大硬性門檻，都決定了，私募產品不是老百姓的肉。

而在招財寶這次的逾期風波中，僑興集團卻通過粵股交，成功繞過了層層門檻。比如一個1億元的私募產品，可以由粵股交拆分成100支，變成“僑訊第一期”、“僑訊第二期”等產品——于是，私募產品就堂而皇之變成了“債權”，成功繞過投資門檻，銷售給普通投資人。

粵股交，成為整個故事的起點，在中間充當了“通道”的角色。

據公開資料，粵股交是由廣東省人民政府金融工作辦公室直接主管。

官網顯示，粵股交注冊資本為人民幣1億元，2013年7月11日掛牌成立，于2013年10月29日正式開業(yè)。

盡管有廣東金融辦的背書，但根據工商資料，粵股交前三大股東分別是招商證券、廣發(fā)證券和廣東省產權交易集團有限公司，說白了是一家“有限責任”公司。

而粵股交與招財寶的合作，只是其業(yè)務中一部分。

粵股交副總經理張興美在公開發(fā)言中曾透露，粵股交在2015年掛牌注冊企業(yè)大概有1200多家，實現(xiàn)了股權和債權的融資60多億，是阿里的招財寶和京東的重要戰(zhàn)略合作伙伴，除了和惠金所等網貸平臺合作，也在關注股權眾籌等互聯(lián)網金融領域。

招財寶風波后，粵股交也對媒體表示，已和省金融辦成立協(xié)調小組，近兩天會公布協(xié)調結果。

一本財經咨詢粵股交的業(yè)務人員發(fā)現(xiàn)，他們依然在開展業(yè)務，只是稱“最近風聲緊，某些業(yè)務不便開展，等后續(xù)通知”。

‘ 02 地方交易所的前世 ’

類似粵股交這樣的股權交易所，在中國被稱為“四版市場”。

他們是為特定區(qū)域內的非上市企業(yè)，提供股權、債權轉讓和融資服務的區(qū)域性股權交易市場。

值得注意的是，區(qū)域性股權市場并不由證監(jiān)會主管，只要當?shù)亟鹑谵k審批通過，就能建立，并由金融辦管理。

與區(qū)域性股權交易所類似的，還有一個各地金融辦成立的金融資產交易平臺，簡稱金交所。

股交所和金交所，正在成為金融行業(yè)一個特殊的存在。

據一本財經統(tǒng)計，全國目前正在運營的金融資產交易所，大約有30多家，而股權交易所，則多達50多家。

“無論是股交所、金交所，都屬于要素市場”，連交所總裁、上海交通大學互聯(lián)網金融研究所所長羅明雄稱，“都是地方金融主管部門批準設立的交易場所。”

要素市場的歷史，可追溯到上個世紀九十年代中期，當時，因為國企改革，大量國企破產、改革，國有產權需要進行交易。

各省、市政府一擁而上，在全國設立了上百家專門針對這類資產的產權交易所。

剛開始，業(yè)務不溫不火。

直到2003年12月，國務院國資委、財政部發(fā)布“三號文”，明確規(guī)定，企業(yè)國有產權轉讓，應當在依法設立的產權交易機構中公開進行。此后，各地的產權交易所業(yè)務量暴增。

2008年開始，交易中心獨立為相應的交易所，形成交易所集團。“至此，各地交易所大都以國有全資、控股為主，”羅明雄稱。

直到2011年年底，陸金所成立，成為了行業(yè)的分水嶺。

2011年，平安集團旗下的陸金所成立，并收購了重慶金融資產交易所，大膽邁出了行業(yè)第一步。

互聯(lián)網開始加入這場奪金之戰(zhàn)。無論是平安、萬達、恒大等傳統(tǒng)企業(yè)，還是互聯(lián)網新貴們，都開始布局金交所。

“用互聯(lián)網的手段提升金融資產交易效率，降低交易成本，促進了金融資產交易市場的發(fā)展，”羅明雄稱。

2015年，螞蟻金服入股了天津金融資產交易所，同年7月15日，百度在西安設立百金互聯(lián)網金融資產交易中心。

而京東、騰訊等巨頭，也開始有此意向。

因此，說明地方交易所是我國歷史上一個特殊時期的產物，但是，完成了歷史使命之后，卻沒有退出歷史舞臺，并開始演變、進化。

‘ 03 進化與畸變 ’

這些金融類的地方交易所，常常游離在主流監(jiān)管之外，只需要地方審批就可成立，因為監(jiān)管的缺失，管理經驗不善，一部分正在腐爛，成為中國金融體系中的余毒。

從2011年之后，大量的地方交易所成立。

據《財經國家周刊》報道，“當一個交易所運營步入正軌后，年交易額還在100億元以下的，就會面臨較大的經營困難”，一旦收益無法覆蓋成本，就可能倒閉。

此時，一門生意開始變得火熱。

銀行開始利用金交所來實現(xiàn)表內資產表外化，一邊將管制資產包掛售至金交所，一邊自己用錢買回來，左手賣右手買，“類似機構間的P2P。”

但這些做法，很快引發(fā)監(jiān)管機構的注意。

2011、2012，國務院連續(xù)兩年頒布清理整頓各類交易場所的指令，交易所被大清洗，違法違規(guī)者被清除大半。

但清理之后，又新成立了大量的“金融交易中心”，基本上一省一個（甚至多個），依然由各地金融辦直接監(jiān)管。

這些地方交易中心，為謀生路，開始和火熱的互聯(lián)網金融搭上關系。

“我們一開始的目的很簡單，就是為了增信”，某網貸平臺負責人表示，他們會和金交所合作，增信資產。

網貸行業(yè)，從一開始就伴隨著詐騙、跑路等負面狀態(tài)，為了吸引觀望中的投資人，平臺絞盡腦汁尋找各種“增信手段”。

“國內投資人比較單純，對‘政府’、‘國企’等背景有天然的信任”，上述負責人解釋，對于一批草根的網貸平臺而言，有政府背景、準入門檻較低的金交所，就成為增信的首選。

對于從金交所對接的資產，平臺一般會在醒目位置特別標注推薦，“銷售效果也比一般的產品好”。

為此，他們需要付出千五的手續(xù)費。

除了增信，交易所一個重要的作用，是將次級資產包裝成“香餑餑”。

“地方交易所開始成為互金平臺的重要通道，起到點石成金的作用，”據某知名平臺的前高管透露，一般金交所的營業(yè)范圍中，就包括發(fā)行“理財產品”。

比如，一個P2P平臺有一個次貸或垃圾的資產包，金交所只需要用一個資產管理公司或信托公司進行打包，就裹上了一件鑲金外衣，包裝成一個“理財產品”，并在P2P平臺上銷售。

因此，很多金交所，還會投資幾家資產管理公司，專門用于“包裝”資產。

而投資用戶查看標的，只能看到產品由某個資管公司發(fā)行，無法看到理財產品最終的實際投向。

而在這個過程中，金交所再收取一定的“通道費”。

通常的費用，是根據平臺的大小，千分之一到千分之十不等。

這在業(yè)內，已然成為一個公開的秘密，很多金交所淪為“通道”，成為萬金油式的包裝平臺，具有“點石成金”的魔力。

即使產品設計得如何巧妙，底層資產，依然未變，風險只是潛藏在了華麗的外衣之下。

最開始，這可能只是通道或包裝手段，直到今年8月，網貸新政落地，這些交易所開始成為網貸行業(yè)的救命稻草。

‘ 04 救命稻草 ’

今年8月，網貸新政發(fā)布，增加了對借款人的借款金額的限定：單一的個體、單一的自然人在一個平臺上借款上限是20萬；單一組織、法人在單一平臺上借款上限是100萬。

這個政策，本是想讓互金行業(yè)朝著小額、普惠演變，卻讓專注挖掘“大額資產”的網貸平臺夢斷心碎：20萬，100萬，這些門檻如何繞過？

疲于尋求破解之道的平臺們，突然發(fā)現(xiàn)，金交所，居然就可以輕易繞開這些監(jiān)管死穴。

比如一家P2P公司，手頭有一千萬的標的，他將資產交給金交所，用“資產管理公司”包裝一層，就可重新流回到P2P平臺銷售，成功繞過了100萬的門檻。

網貸新規(guī)針對的只是網貸平臺，而金交所完全不在監(jiān)管之列。

除此之外，早在2011年，國務院38號文件已規(guī)定，“除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權益持有人累計不得超過200人”。

而金交所操作的模式，就類似此前的粵股交，將一個大的資產包，拆分成多個小包，每個小包的銷售人數(shù)不超過200人，就成功繞過了監(jiān)管。

不管是資金端，還是資產端，金交所就能幫助網貸平臺完美繞過新規(guī)。

“連交所的控制比較嚴，需要對接的網貸平臺滿足國資背景、上市背景、或幾輪風投，也會進行風控和盡調，“羅明雄稱。

如果金交所接入資產，能加一層風控，可能對行業(yè)也算好事。

“但事實上，大部分金交所沒有風控能力，只是一個包裝渠道，”業(yè)內人士稱，實際上，大部分金交所只是中介機構，提供撮合業(yè)務，本身不擔保，逾期也不墊付。

說得再直白一點，就是有政府免死金牌和牌照的p2p平臺。

在這樣的背景下，一些專門嫁接小網貸平臺和金交所合作的“拉皮條者”出現(xiàn)，生意火紅。

陳曦是一家金融中介機構的負責人，她現(xiàn)在從事的“生意”，就是專門幫助網貸平臺對接金交所 ，“繞過監(jiān)管”。

一般大的平臺，特別是國資、上市背景的P2P平臺，都可以自己去金交所“尋求”合作。

而背景資歷不夠的平臺，就需要中介機構的引薦。

陳曦已打通了十幾家金交所，“他們也愿意接這個生意，坐地收錢”。

據她透露，實際上的“打通”，還是需要“給相關領導塞錢”。

陳曦現(xiàn)在給P2P的合作方式，主要是兩種，一種是“會員制”。

▲ 陳曦提供的合作報價單

根據年度交易金額的多少，一次性支付10到50萬的會員費，另外加千分之一的通道費。

這種方式，適合長期合作者。

而另一種方式，就是單次合作，根據合作方的背景不同，單次提成可達到交易額的千分之3到10。

▲ 陳曦提供的合作報價單

從8月份至今，陳曦已促成10單生意，除了“打點”金交所的相關領導，自己獲利幾百萬。

而類似陳曦這樣的“中介”并不少，他們抓住了網貸時代的“小辮子”，賺得盆滿缽滿。

2015年9月，證監(jiān)會注意到股交所的地下操作，下函提到部分私募債借道“區(qū)域股權交易中心+互聯(lián)網平臺”進行“大拆小”的違規(guī)行為，招財寶當時還曾被點名批評。

而在金交所領域，監(jiān)管就一直遲遲缺席。

2011年底，國務院出了一個38號文件，2012年，又出了一個37號文件，兩個都是針對大宗商品交易、期貨類交易所有一個指導性意見，其中也沒有具體提到金交所。

有意思的是，此后，居然再無單獨針對金交所的指導性文件。

這些金交所就“各自為政”，天高皇帝遠地拓展著業(yè)務——針對這些交易所，形成了一整條的產業(yè)鏈，各種金融機構，各取所需地借此大開方便之門。

“至今，我都想不清，這些地方交易所存在必要性，”某業(yè)內專家稱，地方交易所監(jiān)管困難，部分平臺正在成為金融領域的畸形產物。

他們的前身，只是國企產權交易的平臺。

如今，他們是否已完成歷史使命，該退下舞臺？